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要站在长期和估值的角度选择医药股

来源:鑫汇股讯网时间:2021-08-13 11:00作者:鑫汇股讯网编辑

医药股投资,要站在长期和估值的角度


  医药从来就是一二级市场关注的焦点,在全球疫情常态化防控之下,更是越发引来关注;近来,多只医药股出现了明显的股价波动,龙头医药标的屡创新高。同时,港股 、A股、以及科创板开通后,越来越多创新药企和创新医疗器械企业登陆资本市场。


  大环境上,药品带量集采 , 医保目录谈判及动态调整 , 启动医保版 DRGs(按疾病诊断相关分组)付费试点 , 医联体及医共体两级诊疗机制等一系列举措的落实,正将中国医改推向新阶段,医药股投资将继续充满良好机遇和确定性收益。


  但优质的医药企业,高高在上的估值,把很多投资朋友,挡在门外,错失了大量机遇;也有盲目的投资朋友,急于进场,甚至被套,花费时间成本消化估值;所以医药投资要站在长期和估值的角度。


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一、从世界和需求看确定性


  首先,新冠疫情让我们重新思考, 中国医药产业在全球市场中的地位。我们常说中国是全球第二大药品市场,这是基于原来的欧盟五国德国、法国、英国、西班牙、意大利分开计算体量下的结论。


  2020 年,国内医药一级市场投资规模,真正超过了欧洲市场。我们相信不出 5 年时间,我们在相当多领域的技术上, 会与欧洲并驾齐驱甚至反超,也会逐渐追平与美国的差距。


  可能未来 10 年内, 我们能成为真正意义上的全球第二大医药市场,毕竟中国的人口基数够大,中产阶级红利、工程师红利都在显现,医药行业本身肯定会欣欣向荣。


  其次,疫情让我们确信,医药是少有的内需中的刚需行业,这样的属性非常稀少。整个疫情前后,各行业的波动中, 医药是相当强势的。


  有人认为医药企业估值贵,贵有贵的道理。一般来说,我们把估值贵分成三个方面 :第一,PEG 指标( 市盈率相对盈利增长比率) 角度的贵,企业高增长,自然有高估值。第二,可持续性角度的贵。过去 10年间,医药行业共有 20多 家上市公司,每年利润都是正增长。食品饮料也是非常好的板块,但只有贵州茅台一家达到了这个指标。所以医药是有可持续性的行业。第三,可预测性角度的贵。医药企业如果增速预测是 30%, 结果出来是35%,就叫超预期,如果是 25%,就叫低于预期。如果一家TMT 公司或者周期股,与预测值只差 5%,大家就会觉得前期预测太准了。所以市场对医药行业的可预测性要求是非常高的。可预测、可持续,PEG 高,也就是企业增速快,从这些角度看,医药是非常优质的行业。


  另外,经过新冠疫情,大家对一些新生事物更加感兴趣了。比如 mRNA 技术,在新冠之前,没有批过该技术路径的疫苗 ;在药品筛选中,利用 AI 大数据实现技术支持 ;在全球范围内,新医疗使用场景和技术都得到了高度关注。医药行业本身的属性,是长周期的, 基本面不会有重大变化,就像一款药物从获批临床到一期、二期、三期临床, 市场预期是慢慢释放的。所以,医药是很适合做“时间的朋友”的赛道。


  当然,疫情在某种程度上加剧了行业波动,包括向上和向下的波动。疫情后一些细分赛道,比如个人防护用品、互联网医疗、疫苗会阶段性向下调整, 但下调后的新基数依旧比老常态要高很多。就像过山车,下探到底部,还是比之前的价值点更高,这是一个波浪式渐进向上的过程。


  二、从增长曲线看行业和个股的估值


  医药行业与很多行业的增长曲线是不同的。比如,大部分消费品的现金流,保持一定斜率径直不断向上,以售卖某个单品为主,不管是酒还是酱油,这是消费品的典型属性。医药里也有类似属性的企业,比如片仔癀,主要销售某款单品。


  而大部分医药企业,是由一个个产品迭代带来增长的,所以现金流是一波接着一波,波浪式向上的。比如恒瑞医药,10 年前大家讨论这家企业,会围绕传统化药,多西他赛、奥沙利铂这些产品是放量还是缩量。现在我们不会再讨论这样的品类, 而是讨论PD-1 产品阿帕替尼的放量或缩量。可能若干年后, 判断的产品会变成基因治疗、细胞治疗、ADC 双特异性抗体等。


  医药企业每个产品终归会消亡,成为不再被使用的产品。30 年前喝的茅台酒,不会与今天有太大差别,但 30 年前用的庆大霉素、土霉素等,如今的 90 后、00 后几乎不会再使用这些老产品了。医药行业的增长,本质是靠研发驱动的,对于这些企业来说, 估值贵和企业后线与预计到的产品有关。


  我们如何理解医药行业?有一句重要的话需要记住 :医药不是一个行业,它有很强的异质性,是很多不同逻辑行业的合集, 且各个细分赛道的观察点不同。


  简单做个划分,例如云南白药、片仔癀是消费品逻辑,看品牌、渠道、管理层;


  医疗服务像是药店,就看能不能做到有品牌, 可扩张、可复制;


  创新药领域则是产品研发驱动。


  原料药特别是大宗的原料药,就类似化工品,看产能、价格, 或是行业突发事件;


  像 CRO(Contract Research Organization, 医药研发外包) 特别是 CDMO(Contract Manufacture Organization,医药生产外包),有点像苹果产业链,因为它们下游是给一些大型国际企业做定制,后续产品线是看终端产品有没有爆款。


  在上述领域的基础上,还有很多细分赛道。以医药行业为例,有原来的 Pharma(制药公司),也有一批近年来起势的Biotech(生物创新药公司)。不论类型,评估的金标准就是能不能出更好的产品,未来能不能出现更好的收入利润增长。




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